川投能源(600674)：Q3水電量?jī)r(jià)齊升 擬按比例增資雅礱江

投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布2024 年三季報(bào)及擬向參股公司增資的公告。2024 年公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.87 億元，同比增長(zhǎng)6.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.22 億元，同比增長(zhǎng)15.10%，其中單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.20 億元，同比增長(zhǎng)21.55%，符合我們的預(yù)期。公司同時(shí)發(fā)布擬向參股公司增資的公告，包括擬向雅礱江流域水電開發(fā)有限公司(持股48%)增資72 億元，以及向國(guó)能大渡河流域水電開發(fā)有限公司(持股20%)增資2.48 億元。

來(lái)水偏豐疊加豐水期電價(jià)同比抬升，控股水電盈利能力提升。2024 年1-9 月，川內(nèi)流域來(lái)水量同比偏豐且高于多年平均，帶動(dòng)公司發(fā)電量及上網(wǎng)電量低基數(shù)下快速增長(zhǎng)。2024年1-9 月公司完成發(fā)電量43.45 億度，同比增長(zhǎng)8.87%。其中水電發(fā)電量41.19 億度，同比增長(zhǎng)8.00%，光伏發(fā)電量2.26 億度，同比增長(zhǎng)27.68%。根據(jù)四川省電力市場(chǎng)年度集中交易結(jié)果，四川省2024 年全年均衡、豐水期、平水期、枯水期的集中交易成交均價(jià)分別為264.56、143.31、270.33、384.91 元/兆瓦時(shí)，其中豐水期成交價(jià)格同比增加8.34 元/兆瓦時(shí)。在今年汛期集中高發(fā)，疊加豐水期電價(jià)走高背景下，1-9 月公司水電平均上網(wǎng)電價(jià)同比增加2.55%，量?jī)r(jià)齊升支撐公司控股水電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

投資收益同比高增，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。2024 年1-9 月，公司投資收益在去年同期高基數(shù)背景下，同比上漲11%至45.05 億元。其中24Q3 公司對(duì)合聯(lián)營(yíng)公司的投資收益達(dá)20.20 億元，同比高增19.57%。我們判斷公司持股48%的雅礱江公司同樣受益于來(lái)水改善電量高發(fā)，以及汛期電價(jià)提升，量?jī)r(jià)齊升作用下帶動(dòng)公司投資收益高增。今年我國(guó)LPR 連續(xù)下調(diào)，降息周期下9M24 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降1.25 億元至3.44 億元，同樣對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出增量貢獻(xiàn)。

對(duì)參股公司加大投資規(guī)模，保障川內(nèi)大水電遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。目前我國(guó)水電開發(fā)進(jìn)入后半程，川內(nèi)具有成長(zhǎng)性的大水電公司極具稀缺性。公司擬向參股48%的雅礱江公司以及參股20%的大渡河公司分別增資72、2.48 億元，增資完成后川投能源對(duì)兩家參股公司的股權(quán)比例均保持不變。目前雅礱江公司卡拉水電站、孟底溝水電站，以及國(guó)能大渡河老鷹巖二級(jí)等重點(diǎn)大水電項(xiàng)目處于在建狀態(tài)，川投能源及關(guān)聯(lián)公司的增資可保障在建工程獲得充足資金，有利于加速相關(guān)流域水風(fēng)光一體化基地的建設(shè)，并帶動(dòng)川內(nèi)清潔能源發(fā)電量長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)。

在四川省內(nèi)偏緊的用電供需格局保證了下游需求的背景下，大水電項(xiàng)目量?jī)r(jià)均有保障，我們看好公司對(duì)川內(nèi)電站投資收益有望不斷提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們維持2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為51.51、54.91、59.81 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為17、16 和15 倍。 參考公司不低于0.4 元/股的分紅承諾，按照DPS 0.4 元/股及10 月14 日收盤價(jià)計(jì)算，公司當(dāng)前股息率為2.2%。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水受天氣影響難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)