電新|風(fēng)電行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升

風(fēng)電行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。從需求來看，受益于經(jīng)濟(jì)性,國內(nèi)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)有望保持增長，國內(nèi)海上風(fēng)電受益于限制因素的解除有望開工建設(shè)，海外新增裝機(jī)在降息周期下有望恢復(fù)增長。在產(chǎn)業(yè)鏈上，我們看到了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈在出口上具備競爭優(yōu)勢，價(jià)格競爭有所放緩甚至接近尾聲，原材料價(jià)格下降也有利于盈利的改善。從供需兩端來看，我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，重點(diǎn)推薦質(zhì)量領(lǐng)先、具備出海能力的整機(jī)和零部件企業(yè)。

▍受益于經(jīng)濟(jì)性，開發(fā)商加大投資比例，國內(nèi)陸風(fēng)新增裝機(jī)有望保持增長。

成本下降和一定的自我調(diào)節(jié)能力是風(fēng)電保持增長的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)北極星、風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)等媒體統(tǒng)計(jì)，目前北方地區(qū)主流新招標(biāo)風(fēng)電機(jī)組容量在8-10MW，產(chǎn)品價(jià)格在1300元/KW左右，相較于3年前價(jià)格下降幅度超過50%，從而帶來了風(fēng)電場投資成本的下降和收益率的提升。同時(shí)，受益于成本的下降，我們測算即使在部分地區(qū)棄電超過15%，依然能夠保證穩(wěn)定的收益率，顯示了風(fēng)電在并網(wǎng)上有一定的自我調(diào)節(jié)能力。另外，我們根據(jù)每日風(fēng)電等媒體信息不完全統(tǒng)計(jì)，2024年1-9月，國內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)機(jī)公開招中標(biāo)規(guī)模114GW，我們預(yù)計(jì)全年新增中標(biāo)規(guī)模有望超145GW，其中陸上風(fēng)電約135GW，同比增長40%?；陲L(fēng)電的經(jīng)濟(jì)性和自我調(diào)節(jié)能力，同時(shí)考慮到新增招標(biāo)量的增長，我們預(yù)計(jì)2024/25年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模分別將達(dá)80GW左右和100GW以上，行業(yè)景氣有望上行。根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會數(shù)據(jù)，截至目前中國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量已經(jīng)突破了5億千瓦，我們預(yù)計(jì)到2030年有望突破10億千瓦，風(fēng)電行業(yè)或具備長期明確前景。

▍限制有望解除，年均可利用小時(shí)數(shù)高，國內(nèi)海風(fēng)有望開工建設(shè)。

由于多種因素的限制，國內(nèi)部分海風(fēng)項(xiàng)目開工不及預(yù)期，尤其是江蘇部分海上風(fēng)電項(xiàng)目。而隨著推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多項(xiàng)政策出臺，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目有望逐步啟動(dòng)。近期，中廣核公布其陽江帆石一海上風(fēng)電場首回500KV海纜及敷設(shè)項(xiàng)目啟動(dòng)招標(biāo)，并計(jì)劃首批于2025年4月1日交付;華能山東半島北L場址海上風(fēng)電海纜及附屬設(shè)備啟動(dòng)招標(biāo)。我們預(yù)計(jì)年底前廣東、江蘇等省重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目有望迎來集中開工，帶動(dòng)海風(fēng)景氣度反轉(zhuǎn)。另外，深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電的發(fā)展也值得重點(diǎn)期待，包括示范項(xiàng)目的批準(zhǔn)和相關(guān)問題的解決等，一方面有望打開海上風(fēng)電的增長空間，另一方面有望帶動(dòng)設(shè)備和材料的需求。我們預(yù)計(jì)“十五五”期間國內(nèi)有望落地的深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電的規(guī)模將達(dá)120-150GW，是“十四五”的2-3倍。根據(jù)中國風(fēng)能行業(yè)協(xié)會信息，國內(nèi)多地的海上風(fēng)電可利用小時(shí)數(shù)超過了4000小時(shí)，海上風(fēng)電和核電是解決東部沿海地區(qū)清潔能源轉(zhuǎn)型最主要的方式。

▍海外開啟降息周期，用電增長和能源轉(zhuǎn)型加速，預(yù)計(jì)全球風(fēng)電有望恢復(fù)增長。

歐洲海風(fēng)和新興市場的陸風(fēng)都值得重點(diǎn)關(guān)注。全球風(fēng)能理事會認(rèn)為，從全球范圍內(nèi)來看，到2030年全球累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)翻倍是可以實(shí)現(xiàn)的，德國今年以來的陸上風(fēng)電招標(biāo)已經(jīng)達(dá)7GW，預(yù)計(jì)全年將達(dá)10GW，按照兩年項(xiàng)目推進(jìn)周期，到2026年，德國陸上風(fēng)電新增或達(dá)10GW，且德國海風(fēng)預(yù)計(jì)今年也要招標(biāo)8GW，和去年持平，按照四年周期，50%投產(chǎn)，德國最晚2028年有望新增陸上和海上風(fēng)電達(dá)14GW(2023年歐洲大陸整體裝機(jī)不到19GW)。我們預(yù)計(jì)未來幾年歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)將保持較快增長。新興市場陸風(fēng)方面，在用電量增長、能源轉(zhuǎn)型和成本下降等多種因素的影響下，風(fēng)電作為用電量快速增長的能源形式，整機(jī)龍頭對其海外出貨的指引有較好預(yù)期，也顯示了新興市場裝機(jī)增速較快的預(yù)期。綜合來看，基于各國持續(xù)推進(jìn)能源安全和清潔能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，同時(shí)美元降息預(yù)期有望推動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目收益率回升，我們預(yù)計(jì)全球海外風(fēng)電裝機(jī)量有望迎來加速回升。根據(jù)GWEC預(yù)測，2024/25年除中國外，全球風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)?；蚍謩e達(dá)49/64GW，對應(yīng)增速約20%/30%。

▍預(yù)計(jì)風(fēng)電整機(jī)和零部件盈利將觸底回升。

風(fēng)電整機(jī)方面，目前來看，陸上風(fēng)電機(jī)組大型化趨勢有所放緩，陸上風(fēng)電機(jī)組的投標(biāo)多集中在8-10MW，通過機(jī)組大型化所帶來的價(jià)格下降趨勢也有所放緩。機(jī)型固定后，風(fēng)電機(jī)組質(zhì)量成為更重要的因素，且考慮到出口等因素的影響，預(yù)計(jì)對風(fēng)機(jī)質(zhì)量的要求會進(jìn)一步提升，從而帶來風(fēng)電整機(jī)價(jià)格企穩(wěn)和盈利觸底回升。風(fēng)電零部件方面，零部件也推動(dòng)了風(fēng)機(jī)大型化的升級，同時(shí)考慮到盈利低位的影響和能耗的要求，部分零部件環(huán)節(jié)有邊際的產(chǎn)能退出，且部分零部件有可能面臨供需緊張，零部件環(huán)節(jié)的盈利或?qū)⒂兴纳?。另外，我們預(yù)計(jì)風(fēng)電整機(jī)和零部件環(huán)節(jié)在出口方面都將有明顯增長，國外的開發(fā)商加強(qiáng)對國內(nèi)整機(jī)廠家的接觸，部分海外整機(jī)廠家也將加大對國內(nèi)風(fēng)電零部件的采購。我們認(rèn)為上述因素將推動(dòng)風(fēng)電整機(jī)和零部件盈利的回升。

▍原材料價(jià)格下降有望推動(dòng)零部件環(huán)節(jié)盈利提升。

根據(jù)主流風(fēng)電零部件上市公司公告，風(fēng)電設(shè)備制造中原材料成本占比基本在50%-90%左右，且原材料多以生鐵、鋼材等大宗商品為主，零部件企業(yè)盈利多對原材料價(jià)格較為敏感。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年中以來，風(fēng)電零部件常用原材料生鐵、廢鋼、中厚板等產(chǎn)品價(jià)格明顯回落，降幅普遍達(dá)5%-15%，風(fēng)電零部件成本壓力有望進(jìn)一步緩解。我們測算，以2023年盈利情況為基準(zhǔn)，鑄件、主軸、塔筒、軸承、法蘭等主要環(huán)節(jié)代表性公司核心產(chǎn)品毛利潤相對主要原材料價(jià)格的敏感系數(shù)分別為-0.32/-0.30 /-0.57/-0.37/-0.50，即在其他因素不變的情況下，主要原材料價(jià)格每下降10%，對應(yīng)毛利潤有望分別提升3.2/3.0/5.7/3.7/5.0pcts(考慮到塔筒主要為原材料成本加成和隨項(xiàng)目招標(biāo)的定價(jià)模式，而其他零部件多為年度訂單談判的定價(jià)模式，因此塔筒環(huán)節(jié)實(shí)際盈利彈性或小于測算結(jié)果)。綜上，考慮到風(fēng)電零部件企業(yè)正常2-4個(gè)月的原材料成本傳導(dǎo)周期，預(yù)計(jì)下半年起“打鐵類”零部件企業(yè)毛利率有望持續(xù)邊際改善。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

新增風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期，多種因素可能影響海上風(fēng)電裝機(jī)，貿(mào)易壁壘可能對風(fēng)電整機(jī)和零部件出口產(chǎn)生影響，原材料價(jià)格波動(dòng)。

▍投資策略：

風(fēng)電行業(yè)景氣有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)國內(nèi)陸上風(fēng)電裝機(jī)將保持增長，海上風(fēng)電項(xiàng)目有望啟動(dòng)，海外風(fēng)電有望恢復(fù)增長，整個(gè)風(fēng)電行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)，且增長空間打開。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2024年10月21日發(fā)布的《電力設(shè)備與新能源行業(yè)風(fēng)電行業(yè)觀察23—風(fēng)電行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升》報(bào)告，具體分析內(nèi)容(包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等)請?jiān)斠妶?bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。