煤炭行業(yè)：山西減產(chǎn)顯著 煤炭生產(chǎn)與進(jìn)口收縮利多煤價(jià)

開(kāi)工率下降“查三超”影響已顯，山西減量7800萬(wàn)噸或超預(yù)期

晉陜蒙三省是我國(guó)煤炭主產(chǎn)地，2023年規(guī)上原煤產(chǎn)量占比達(dá)71.5%，從其主要煤礦開(kāi)工率可窺見(jiàn)國(guó)內(nèi)煤炭供給的邊際變化。2024年春節(jié)后，晉陜蒙煤礦開(kāi)工率持續(xù)低于2023年同期，煤礦供給顯著縮量。截至2024年3月31日，晉陜蒙442家煤礦開(kāi)工率為81.2%，同比-4.1pct，其中山西開(kāi)工率66.9%，同比-5.5pct;陜西開(kāi)工率90.3%，同比-3.3pct;內(nèi)蒙古開(kāi)工率89.4%，同比-3.2pct。山西煤礦開(kāi)工率在低基數(shù)下錄得最大幅度下降，或顯示2024年2月份省內(nèi)出臺(tái)的“查三超”政策正有效落地，部分超產(chǎn)煤礦或已開(kāi)始縮減產(chǎn)量。此前，我們根據(jù)“查三超”政策文件規(guī)定，以年產(chǎn)量不得超過(guò)核定產(chǎn)能10%進(jìn)行測(cè)算，在“查三超”政策嚴(yán)格落地假設(shè)下，測(cè)得山西省2024或減產(chǎn)煤炭約5000萬(wàn)噸。然而，根據(jù)山西省辦公廳2024年4月5日印發(fā)的《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》，山西省將在確保安全生產(chǎn)前提下，將2024年全省煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸左右，對(duì)比2023年山西省13.78億噸的煤炭產(chǎn)量，或減量7800萬(wàn)噸，占2023年全國(guó)煤炭總產(chǎn)量1.7%，山西煤炭減產(chǎn)規(guī)模有望超此前預(yù)期。我們認(rèn)為，作為規(guī)上原煤產(chǎn)量占全國(guó)29%的煤炭主產(chǎn)地，山西省確定性減產(chǎn)對(duì)2024年國(guó)內(nèi)煤炭供給將有顯著影響，或?yàn)楫?dāng)前處于低位的煤炭?jī)r(jià)格帶來(lái)支撐。

年初全國(guó)煤炭產(chǎn)量同比已減量，后續(xù)安監(jiān)加劇供給收縮或支撐煤價(jià)

隨著監(jiān)管對(duì)煤礦安全生產(chǎn)關(guān)注度提升，安監(jiān)趨嚴(yán)對(duì)全國(guó)煤炭產(chǎn)量的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-2月，全國(guó)規(guī)上企業(yè)原煤產(chǎn)量7.05億噸，同比-4.2%，錄得2020年以來(lái)同期首次下降，而2023年10-12月原煤產(chǎn)量仍保持+3.8%、+4.6%、+1.87%的同比正增長(zhǎng)，相比之下，2024年初產(chǎn)量下降的拐點(diǎn)較為清晰，顯示出安監(jiān)力度增大，對(duì)煤炭開(kāi)采企業(yè)的產(chǎn)能起到顯著抑制效果。其中，山西省1-2月份原煤產(chǎn)量1.77億噸，同比大幅下降18.1%，安監(jiān)趨嚴(yán)疊加“查三超”政策影響，減產(chǎn)效果明顯。我們認(rèn)為，當(dāng)前安監(jiān)是影響煤炭供給的重要影響因素，在煤企供應(yīng)過(guò)于激進(jìn)導(dǎo)致事故頻發(fā)背景下，安監(jiān)可有效保證生產(chǎn)安全，抑制過(guò)度生產(chǎn)，而在煤價(jià)過(guò)度下行煤企利潤(rùn)下降的背景下，安監(jiān)又具有限制供給托底煤價(jià)的作用。在當(dāng)前煤礦事故多發(fā)、安監(jiān)力度持續(xù)加大的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)全國(guó)煤炭供給將受到抑制，煤炭行業(yè)供需平衡有望受益于安監(jiān)政策的支撐，煤炭?jī)r(jià)格有望止跌企穩(wěn)。

進(jìn)口煤環(huán)比下降有望持續(xù)，煤價(jià)倒掛進(jìn)口或持續(xù)承壓

除國(guó)內(nèi)煤炭供給收縮，進(jìn)口煤增速也出現(xiàn)環(huán)比下滑。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年1-2月煤及褐煤月均進(jìn)口量為3726萬(wàn)噸，雖同比上漲22.9%，但環(huán)比2023年11-12月平均4540.5萬(wàn)噸的進(jìn)口量，下降17.9%，2024年煤及褐煤進(jìn)口量或?qū)⒊尸F(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)。此外，我國(guó)自2024年1月1日起恢復(fù)煤炭進(jìn)口關(guān)稅，進(jìn)口煤炭關(guān)稅成本有所提高，也體現(xiàn)出當(dāng)前政策有意給2023年以來(lái)快速增長(zhǎng)的煤炭進(jìn)口趨勢(shì)降溫，以平衡國(guó)內(nèi)煤炭供需關(guān)系，我們認(rèn)為提高關(guān)稅抑制煤炭進(jìn)口的效果會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。從價(jià)格看，隨著國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下行，當(dāng)前進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格已不具優(yōu)勢(shì)，截至2024年4月8日，廣州港澳煤Q5500到岸價(jià)913元/噸，廣州港印尼煤Q5500到岸價(jià)942元/噸，兩者平均927.5元/噸，廣州港山西煤Q5500到岸價(jià)850元/噸，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤與國(guó)外價(jià)差(國(guó)內(nèi)-進(jìn)口)為-77.5元/噸。我們認(rèn)為，當(dāng)前進(jìn)口煤已出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象，一定程度上會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口煤采購(gòu)量繼續(xù)下降，而促進(jìn)內(nèi)貿(mào)煤需求的增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格有支撐作用。展望未來(lái)，在進(jìn)口煤價(jià)格劣勢(shì)背景下，我們預(yù)計(jì)3月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤數(shù)量環(huán)比仍會(huì)下降，進(jìn)口煤減量趨勢(shì)持續(xù)，有望推動(dòng)煤炭供需平衡及推段價(jià)格有望止跌企穩(wěn)。

受益標(biāo)的：動(dòng)力煤彈性標(biāo)的，推薦兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源;動(dòng)力煤穩(wěn)定收益標(biāo)的，推薦中國(guó)神華;動(dòng)力煤煤電一體化且高股息期權(quán)標(biāo)的，推薦新集能源;煉焦煤彈性標(biāo)的，推薦平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。